Методи проектного фінансування 
Продукція підприємств з
іноземними інвестиціями не підлягає ліцензуванню і квотуванню за умови її
сертифікації як продукції власного виробництва у порядку, встановленому
Кабінетом Міністрів України.
Підприємства з іноземними інвестиціями
сплачують податки відповідно до законодавства України.
Підприємства з іноземними
інвестиціями самостійно приймають рішення про патентування (реєстрацію) за
кордоном винаходів, промислових зразків, товарних знаків та інших об'єктів
інтелектуальної власності, які їм належать, відповідно до законодавства України.
Специфіка регулювання іноземних
інвестицій у спеціальних (вільних) економічних зонах установлюється
законодавством України про спеціальні (вільні) економічні зони. Правовий режим
іноземних інвестицій, що встановлюється у спеціальних (вільних) економічних
зонах, не може створювати умови інвестування та здійснення господарської
діяльності менш сприятливі, ніж встановлені цим Законом.
3) Закон
України "Про цінні папери та фондовий ринок" [7] визначає,
що
в Україні у цивільному обороті
можуть бути такі групи цінних паперів:
1) пайові цінні папери - цінні
папери, які посвідчують участь їх власника у статутному капіталі (крім
інвестиційних сертифікатів та сертифікатів ФОН), надають власнику право на
участь в управлінні емітентом (крім сертифікатів ФОН) і отримання частини
прибутку, зокрема у вигляді дивідендів, та частини майна у разі ліквідації
емітента (крім сертифікатів ФОН). До пайових цінних паперів відносяться:
а) акції;
б) інвестиційні сертифікати;
в) сертифікати ФОН;
2) боргові цінні папери - цінні
папери, що посвідчують відносини позики і передбачають зобов'язання емітента
сплатити у визначений строк кошти відповідно до зобов'язання. До боргових
цінних паперів відносяться:
а) облігації підприємств;
б) державні облігації України;
в) облігації місцевих позик;
г) казначейські зобов'язання
України;
ґ) ощадні (депозитні) сертифікати;
д) векселі;
3) іпотечні цінні папери - цінні
папери, випуск яких забезпечено іпотечним покриттям (іпотечним пулом) та які
посвідчують право власників на отримання від емітента належних їм коштів. До
іпотечних цінних паперів відносяться:
а) іпотечні облігації;
б) іпотечні сертифікати;
в) заставні;
4) приватизаційні цінні папери -
цінні папери, які посвідчують право власника на безоплатне одержання у процесі
приватизації частки майна державних підприємств, державного житлового фонду,
земельного фонду;
5) похідні цінні папери - цінні
папери, механізм випуску та обігу яких пов'язаний з правом на придбання чи
продаж протягом строку, встановленого договором, цінних паперів, інших
фінансових та/або товарних ресурсів;
6) товаророзпорядчі цінні папери
- цінні папери, які надають їхньому держателю право розпоряджатися майном,
вказаним у цих документах.
Згідно статті 5 „Виконання зобов'язань за цінним
папером" [7]:
1. Особа, що розмістила (видала)
цінний папір, та особи, що індосували його, відповідають перед його законним
володільцем солідарно. У разі задоволення вимоги законного володільця ордерного
цінного паперу про виконання посвідченого цим папером зобов'язання однією або
кількома особами з числа тих, хто має такі зобов'язання, особи, що індосували
цінний папір, набувають право зворотної вимоги (регресу) щодо інших осіб, які
мають зобов'язання за цінним папером.
2. Відмова від виконання
зобов'язання, посвідченого цінним папером, з посиланням на відсутність підстави
зобов'язання або на його недійсність не допускається.
Таким чином, на сучасному етапі
в Україні створені всі законодавчо-нормативні умови для розвитку проектного
фінансування. Основним проблемним питання залишається створення інфраструктури
державного та комерційного страхування інвестицій, яке є основою розвитку
проектного фінансування в розвинутих країнах світу.
2.3 Аналіз технологій та ефективності варіантів
проектного фінансування бізнес-плану створення міні-гольф клубу в ЗАТ з
ІІ “Одеса-Гольф"
Розроблений в
дипломній роботі бізнес-план та проект створення міні-гольф клубу передбачає
створення наступних інфраструктурних об’єктів на відокремленій земельній
ділянці клубу (створюване ЗАТ з іноземними інвестиціями „Одеса-Гольф”):
Будівля клубу (управління
клубу, персонал тренерів, обслуговуючий персонал, прокат обладнання для гри) -
площа 400 м2 (3 поверхи) - вартість 350 000 $;
Будівля готелю (3
гостьових поверхів, на 1 поверсі - ресторан, бар, сауна, SPA, басейн, магазин спортивного приладдя для
гри) -площа 600 м2 (4 поверхи) - вартість 4 700 000 $;
Будівля
автостоянки клубу (400 м2) та під’їздної дороги - вартість
35 000 $;
Будівля
технологічного корпусу (котельня, насосна, електропідстан-ція,
дизель-генераторна, артезіанський колодязь, система водопоста-чання та
каналізації) - 300 м2 (2 поверхи) - вартість 75 000 $;
Поле міні-гольфу
класу "пітч&патт" - 18 лунок, площа 2 га =
20 000м2, вартість побудови - 120 $/м2;
Поле міні-гольфу
класу "ландшафтний парково - камяний 4 рівневий" - 18 лунок, площа 0,2 га = 2 000м2, вартість побудови -80 $/м2;
Поле міні-гольфу
класу "ландшафтний піщано-озерний 2 рівневий" - 9 лунок,
площа 0,1 га = 1 000м2, вартість побудови -70 $/м2;
Модульно-тренувальне
поле міні-гольфу класу "Паттінг грін" - 12 модулів - площа 500 м2,
вартість побудови - 50 $/м2;
Модульне поле
міні-гольфу класу "Дитячий казковий міні-гольф" - 6 лунок - площа 200
м2, вартість побудови - 45 $/м2;
Критий зал на 6
"електронних" гольф -тренажерів - площа 200 м2, вартість побудови - 60 000 $.
Обладнання території гольф-клубу
між гральними полями, встанов-лення охоронного забору та
системи охоронного відеоспостереження - 100 000
$.
Сумарні інвестиції
в проект створення клубу мін-гольфу - 9 млн. $.,
будівництво гольф-клубу потребує придбання в якості акціонерного внеску 3,2 га
земельної ділянки несільськогосподарського використання з ринковою ціною 5$
за 1 м2.
В табл. В.1 Додатку В наведені
необхідні площі земельних ділянок для побудови аналізуємих в бвзнес-плані видів
полів для міні-гольфу.
В табл. В.2 Додатку В наведені
вихідні дані для приблизних розрахунків оцінок при-бутковість даного бізнесу,
при середній платі за гру на площадці з 18-ма лунками 10 USD.
На етапі 5-річної
експлуатації проекту міні-гольф клубу поточні прогно-зи доходів та витрат
наведені в табл. В.3 - В.5 Додатку В.
Наведені в табл. В.5 Додатку В прогнози доходів при
середньостатис-тичній (по іншим клубам в Україні) часовій завантаженості
гравцями гольф-полів клубу у порівнянні з поточними рівнями витрат на
експлуатацію міні-гольф клубу показують, що рівень беззбитковості поточної
роботи клубу настає при 24% фактичній завантаженості гральних полів відносно
середньостатистич-ного прогнозу.
Таким чином, згідно
з вихідними даними:
обсяг залученої капітальної
інвестиції на 0-році проекту становить 9 млн. доларів США, або 72 млн. грн. (по
курсу НБУ 8,0 грн. /1 долар США - листопад 2009 року);
прямі інвестиції залучені під
передачу інвесторам акцій створеного ЗАТ „Одеса гольф-клуб” при умовах
дивідендної доходності акцій не менше 32% на рік від номіналу вартості
капітальної інвестиції та при умові кумулятивності акцій, тобто можливості
накоплення дивілендів та сплати їх інвесторам с 3 року експлуатації проекту;
номінальна сума прямої
інвестиції повертається по закінченню життє-вого циклу проекту інвесторам,
гольф-клуб продається новим власникам за залишковою вартістю основних фондів;
допускається зменшення обсягів
прямих капітальних інвестицій за рахунок залучення довгострокових банківських
кредитів під заставу основних фондів міні-гольф клубу та придбання у фінансовий
лізинг обладнання клубу;
джерелом сплати банківського
кредиту та лізингу, разом з відсотками за користування банківським кредитом та
лізинг обладнання, є амортизаційні відрахування частки доходу на рівні, який
допускається Законом України „Про оподаткування прибутку підприємств".
Згідно кошторису будівництва
проекту міні-гольф клубу, введенні в експ-луатацію основні
фонди, загальною вартістю 8,25 млн. доларів США, розподі-ляються
за групами наступним чином:
1 група - 5 490 000 доларів США;
2 група - 1 860 000 доларів США;
3 група - 300 000 доларів США;
4 група - 600 000 доларів США;
В табл. В.6
Додатку В наведені результати розрахунку амортизаційних
відрахувань за 5 років проекту, рівень яких застосовується при розрахунку
балансового прибутку гольф-клубу та рівня податку на прибуток (25% від
балансового прибутку). Курс національної валюти в проекті - 8,0 грн. /1 долар
США.
В дипломному
проекті проведений конкурсний аналіз трьох варіантів проектного фінансування:
№1 - 100%
фінансування за рахунок емісії акцій створюваного ЗАТ „Одеса Гольф" з
розміщенням їх як серед резидентів, так і серед нерезидентів України (іноземних
інвесторів);
№2 - часткове
фінансування за рахунок емісії акцій створюваного ЗАТ „Одеса Гольф" з
розміщенням їх як серед резидентів, так і серед нерезидентів України (іноземних
інвесторів) та залучення банківського кредиту в частці, яку проектно можна
обслуговувати за рахунок амортизаційних відрахувань при експлуатації
гольф-клубу;
№3 - часткове
фінансування за рахунок емісії акцій створюваного ЗАТ „Одеса Гольф" з
розміщенням їх як серед резидентів, так і серед нерезидентів України (іноземних
інвесторів) та залучення фінансового лізинга обладнання клубу в частці, яку
проектно можна обслуговувати за рахунок амортизаційних відрахувань при
експлуатації гольф-клубу.
В досліджуємому
проекті 1-й варіант інвестиційних інструментів - варіант 100% фінансування за
раху-нок емісії акцій створюємого ЗАТ „Одеса гольф" на суму 72,0 млн. грн.,
які придбаються інвесторами, має наступні параметри реалізації:
за умови річної
ставки дивідендної доходності акцій 32% від номіналу інвестиції;
при кумулятивних гарантіях акцій
(несплачена сума дивідендів розра-хункового періоду
сплачується в наступних періодах);
при поверненні номінальної суми
інвестованого капіталу (викупу акцій підприємством у інвесторів по номіналу) на
кінець 5-го року експлуатації про-екту (закриття проекту
та продаж міні-гольф клубу).
Враховуючи рівень амортизаційних
відрахувань, наведений в табл. В.6 Додатку В,
проектний рівень інвестиційного фінансування проекту сформо-ваний
в табл. В.7 Додатку В.
В табл. Г.1
- Г.5 Додатку Г наведені результати
програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунків за алгоритмом [41]
варіанту №1 - 100% фінансування проекту за рахунок додаткової емісії
акцій підприємства:
показники операційної діяльності
за 1 - 5 роки та ліквідація підприєм-ства;
показники фінансової діяльності
за 1 - 5 роки та ліквідація підприєм-ства;
показники дисконтованої
ефективності інвестицій по результатам діяль-ності за 1 - 5
роки та ліквідації підприємства.
Основними результатами проекта Варіант №1 є наступні показники:
1. Інвестовано в проект та
витрачено на етапі будування та введення в експлуатацію міні-гольф клубу 72,0
млн. грн. власних коштів емісії акцій (кош-ти інвесторів),
при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підпри-ємства
залишився резервно-страховий запас оборотних коштів - 4,384 млн. грн.;
2. За 5 років діяльності:
сума інвестиції 72,0 млн. грн. на
кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;
дивіденди інвесторам на протязі
5 років проекту не сплачувались і спла-чені на кінець 5
року діяльності при ліквідації підприємства;
на момент ліквідації
підприємство має на рахунках чистого прибутку 99, 207 млн. грн., які є
сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.
поточний рівень точки
беззбитковості проекту за час проекту становить 44,9% (1 рік) - 10,15% (5 рік);
поточний рівень страхового
запасу по обсягу реалізації послуг стано-вить 2,23 (1 рік)
- 9,85 (5 рік).
3. Дисконтовані „пренумерандо"
показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні:
рівень сумарного дисконтованого
чистого доходуPV = 56,803 млн. грн.;
рівень сумарних дисконтованих
інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5
року проекту складає IC =54,033 млн. грн.;
рівень сумарного дисконтованого
чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає NPV = +2,769 млн. грн.;
дисконтований
коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 105,13%,
тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +5,13%;
дисконтований строк окупності
інвестиції становить DPP = 4,76 років;
рівень дисконтованої дюрації
проекту становить D = 1,89 років;
ефективна бар'єрна ставка
дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;
ставка внутрішньої доходності
проекту становить IRR = 33,91% річних.
Таким чином
представлений інвестиційний проект створення міні-гольф клубу за варіантом №1 є
прибутковим та інвестиційно привабливим, оскільки строк фізичного зносу
міні-гольф полів становить 8 - 10 років, тобто після окуп-ності інвестиції за
4,8 роки, міні-гольф клуб буде приносити чистий прибуток його наступним власникам.
В досліджуємому
проекті для оптимізації варіантів проектного фінансу-вання проаналізовані
наступні моделі змішаного проектного інвестування з застосуванням інвестиційних
інструментів:
1) Варіант
(№2) змішаного фінансування (72 млн. грн) за рахунок
емісії акцій створюємого ЗАТ „Одеса гольф-клуб” на суму 54,7 млн. грн. на
вищепри-ведених умовах та довгострокового банківского
кредиту на 5 років на суму 17,3 млн. грн. на умовах:
повернення суми кредиту -
рівномірне на кінець кожного року, почина-ючи з 1 року експлуатації
міні-гольф клубу;
сплата відсотків - на кінець
кожного року за ставкою 25% річних (рі-вень для
довгострокових заставних кредитів в національній валюті) від поточ-ного залишку суми кредиту за поточний рік.
2) Варіант
(№3) змішаного фінансування (72 млн. грн) за рахунок
емісії акцій створюємого ЗАТ „Одеса гольф-клуб” на суму 56,0 млн. грн. на
вищепри-ведених умовах та довгострокового фінансового
лізингу обладнання на 5 років на суму 16,0 млн. грн. на умовах:
повернення суми фінансового
лізингу - рівномірне на кінець кожного року, починаючи з 1 року експлуатації
міні-гольф клубу;
сплата відсотків за користування
лізингом - на кінець кожного року за ставкою 30% річних (рівень для
довгострокових заставних кредитів в націо-нальній валюті
25% +5% лізингова премія) від поточного залишку суми креди-ту
за поточний рік.
В табл. Д.1
Додатку Д наведені результати прогнозу обсягів банківського кредитування
чи лізингу обладнання та графіку обслуговування боргу при зас-тосуванні
в якості джерела нарахованих сум амортизації основних засобів. При цьому
застосовані наступні проектні обмеження:
обсяг банківського
довгострокового кредиту не може бути більшим 50% вартості основних засобів
підприємства, оскільки довгострокове банківське кредитування на 5 років
здійснюється тільки на основі заставного забезпечення - гарантій (застава ОФ) на
суму не меншу, ніж 200% від суми кредиту, тобто сума кредиту не може бути
більшою за 33,0 млн. грн.;
обсяг лізингового кредиту за
сумою не може бути більшим за сумарну вартість основних фондів 2,3,4 груп,
тобто всіх видів обладнання міні-гольф клубу, таким чином максимальна сума
лізингу не може бути більшою за 22,08 млн. грн.;
фактичний обсяг залучаємого
банківського кредиту чи фінансового лізингу обладнання розраховується з
врахуванням того, що щорічний обсяг повернення частки кредиту (лізингу) та
щорічний обсяг сплачуємих відсотків за користування кредитом (лізингом) не
повинен перевищувати рівень 90% амор-тизаційних
відрахувань, джерелом яких є чистий дохід від надання послуг клу-бом;
10% амортизаційних відрахувань
використовуються на поточний ре-монт
основних фондів міні-гольф клубу;
річна ставка банківського
кредиту становить 25% річних від залишку кредиту, річна ставка лізингу - 30%
від залишку лізингу.
При аналізі дисконтованої ефективності
варіантів фінансування проектів застосовуються основні 3
варіанта бар’єрних ставок, або ставок дисконтування грошових потоків, витрачених на фінансування проекту та генеруємих проек-том у результаті господарчої діяльності по експлуатації
профінансованих акти-вів проекту:
Бар'єрна ставка з
обліком мінімальної ринкової вартості грошей в бан-ківській системі країни та з
додатковим урахуванням інфляції (ставка дискон-тування 1-го типу);
Бар'єрна ставка з
обліком зваженої середньої вартості капіталу, WACC (ставка дисконтування 2-го
типу);
Бар'єрна ставка за
ринковим рівнем безризикової ставки доходності ін-вестиційного капіталу з
урахуванням прогнозних ризиків проекту - модель САРМ (ставка дисконтування 3-го
типу).
На рис. Д.1 - Д.3 Додатку Д та в
табл. Д.2 - Д.3 Додатку Д наведені
ста-тистичні дані та економетричні моделі регресійних
моделей (програмний мо-дуль „електронних таблиць" EXCEL
- 2007) екстраполяційного прогнозування на період дії проекту рівней:
інфляції в Україні;
облікової ставки Національного
банку України (мінімальна вартість грошей);
відсоткових ставок доходності
депозитів в національній та іноземній валюті в Україні (альтернативна
інвестиційна ставка доходності);
відсоткових ставок вартості
кредитів в національній на іноземній валюті в Україні;
безризикових ставок ринкової
інвестиційної доходності в Україні, розраховуємих за динамікою рівня доходності
державних облігацій ОВДП у 2007 - 2009 роках.
Враховуючи дані, наведені на рис.
Д.1 - Д.3 Додатку Д
та в табл. Д.2 - Д.3
Додатку Д, а також пропонуємий рівень ризику в 5% - 10% для нових
проектів [36], в дослідженнях дійсного проекту приймаються
наступні рівні бар'єрних ставок:
1. Постійна ставка вартості
власного капіталу WACC (власн) - 32% (16% - середній
рівень інфляції та 16% - середній рівень альтернативної депозитної доходності
інвестиційного капіталу);
2. Змінна ставка вартості
змішаного (власний (32%) +кредитний (25%)) капіталу WACC
(власн+кредит) - з рівня 28,0% на 1 рік проекту до рівня 32,0% на останній 5-й
рік проекту;
3. Змінна ставка вартості
змішаного (власний (32%) +лізинговий (30%)) капіталу WACC
(власн+лізинг) - з рівня 30,5% на 1 рік проекту до рівня 34,0% на останній 5-й
рік проекту.
Згідно з графіком регресійної
моделі, наведеної на рис. Д.1 Додатку Д,
та враховуючи тенденції в керуванні цим процесом в Україні, в проекті прийнята
змінна ставка щорічної інфляції цін на послуги, матеріали та заробітну плату:
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11
|
