Выход предприятий на рынок ценных бумаг
На рынке государственных ценных бумаг
(ГЦБ) и денежном рынке общий объем сделок за первое полугодие 2008 г.
вырос в 2 раза и составил 6,24 трлн. руб. (260,9 млрд. долл.), включая
аукционы и вторичные торги по ОФЗ, ОБР, операции РЕПО и депозитные операции
Банка России. Доля этого сегмента в общем биржевом обороте Группы ММВБ
составила 10,6% (в 2007 г. – 8,2%). Наиболее позитивная динамика
наблюдается по сделкам РЕПО на рынке ГЦБ: их объем составил 4,85 трлн. руб.,
увеличившись в 2,9 раза по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.
Депозитные и кредитные операции Банка России на ММВБ также характеризуются
динамичным развитием: объем сделок превысил 562 млрд. руб. (рост в 2,2 раза).
Список торгуемых инструментов был расширен за счет допуска к торгам 29 выпусков
субфедеральных и корпоративных облигаций, что существенно увеличило возможности
банков по рефинансированию, в том числе посредством заключения сделок прямого
РЕПО с Банком России.
Устойчивый рост интереса участников к
рынку валютных фьючерсов способствует существенному увеличению биржевых сделок
с валютными деривативами на ММВБ. В Секции срочного рынка (стандартные
контракты) ММВБ за первое полугодие 2008 г. совокупный объем торгов достиг
1,69 трлн. руб. (70,53 млрд. долл.), что в 2,5 раза больше, чем за
соответствующий период 2007 г. Доля этого рынка в общем биржевом обороте
Группы ММВБ увеличилась до 2,9% (в 2007 г. – 1,8%).
Объем открытых позиций на срочном рынке
ММВБ по контрактам «рубль–доллар» вырос по сравнению с концом предыдущего года
в 1,8 раза – до 9,13 млрд. долл. (на конец 2007 г. – 4,91 млрд. долл.),
что является рекордным показателем. В 2008 г. наблюдается позитивная
динамика на рынке процентных фьючерсов.
За первое полугодие 2008 г. с
фьючерсами на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate и накопленную 1-дневную
процентную ставку MosIBOR было заключено сделок общим объемом 36,77 млрд. руб.
(1,54 млрд. долл.), что более чем в 10 раз превышает показатели за
аналогичный период предыдущего года.
В ближайшее время на срочном рынке Группы
ММВБ планируется запустить в обращение новые инструменты – поставочные
фьючерсные контракты на среднесрочную и долгосрочную корзины ОФЗ, а также на
отдельные акции и расчетный фьючерс на накопленную цену однодневных сделок СВОП
USD_TODTOM, совершаемых с долларом США на валютном рынке ММВБ[11].
2.3 Обоснование
принятия решения по выходу на фондовый рынок ОАО «Оборонснабсбыт»
Для ОАО «Оборонаснабсбыт» наиболее
перспективным методом повышения стоимости бизнеса в настоящий момент
представляется возможность выхода на зарубежные фондовые рынки посредством
выпуска американских депозитарных расписок первого уровня с перспективой
дальнейшего повышения уровня выпущенных расписок.
Это решение обосновано следующими
соображениями: согласно бухгалтерской отчетности в 2007 году уже осуществлялась
дополнительная эмиссия акций, поэтому в настоящий момент российский фондовый
рынок достаточно насыщен данными акциями, дополнительная эмиссия вряд ли найдет
необходимое количество желающих приобрести данные акции. Выпуск американских
депозитарных расписок позволит выйти на зарубежные фондовые рынки и найти
инвесторов за пределами России. Успешный выпуск и распространение американских
депозитарных расписок также положительно повлияет на стоимость уже
эмитированных акций на российском рынке, так как выход на зарубежные фондовые
рынки, безусловно, повышает престижность и надежность компании в глазах
российских акционеров.
Избыточная прибыльность акций до и после
объявления о выпуске ADR: цена акций растет, стоимость акционерного капитала
снижается
Таблица 2.1. Реакция котировок акций на
различные виды ADR
Избыточная прибыльность акций при
объявлении программы ADR
Тип DR (N)
|
t = -25 до -2
|
t = -1 до +1
|
t= +2 до +25
|
Всего
|
Место торгов
|
Portal (40)
|
2,57%
|
-1,09
|
-4,19
|
-2,71%
|
OTC (88)
|
0,32%
|
1,27%
|
2,65
|
4,24%
|
NYSE / NASDAQ (53)
|
0,99%
|
2,63%
|
1,18%
|
4,80%
|
Tип страны
|
Развитая экономика (107)
|
-0,02%
|
0,87%
|
0,22
|
1,07%
|
Возникающая экономика (74)
|
2,51%
|
1,54%
|
1,41%
|
5,46%
|
Характер размещения ADR
|
Публичное размещение (30)
|
1,71%
|
3,23%
|
1,06%
|
6,00%
|
Частное размещение (40)
|
2,57%
|
-1,09%
|
-4,19%
|
-2,71%
|
Капитал не привлекался (111)
|
0,27%
|
1,39%
|
2,38%
|
4,04%
|
Полная выборка (181)
|
1,01%
|
1,15%
|
0,71%
|
2,87%
|
день
|
прибыльность
|
-25
|
-0,09%
|
-20
|
0,25%
|
-15
|
0,98%
|
-10
|
0,66%
|
-5
|
1,06%
|
-4
|
0,92%
|
-3
|
1,07%
|
-2
|
1,01%
|
-1
|
1,55%
|
0
|
2,22%
|
1
|
2,16%
|
2
|
2,39%
|
3
|
2,50%
|
4
|
2,62%
|
5
|
2,68%
|
10
|
3,27%
|
15
|
3,35%
|
20
|
3,27%
|
25
|
2,86%
|
Darius Miller «The market
reaction to international cross-listing: evidence from Depositary Receipts»,
Journal of Financial Economics, 1999.
·
выборка акций 181 компании из 35 стран.
·
объявление о начале программы DR в
период 1985–1995 гг.
·
в качестве даты «объявления» (день=0)
взята дата первого пресс-релиза, в котором говорится о намерении фирмы провести
выпуск DR.
·
избыточная прибыльность – прибыльность
после вычета «нормальной ожидаемой прибыльности».
При переходе от ADR первого уровня к ADR
второго уровня, фирма начинает предоставлять отчетность в соответствии с GAAP,
проходит листинг на бирже и регистрацию в SEC – все это приводит к
значительному повышению стоимости акций компании.
Реакция котировок акций российских
компаний на саму процедуру листингa ADR (но не объявление о листинге)
Само событие листинга характеризуется
негативными «избыточными прибылями».
день
|
прибыльность
|
-25
|
0,22%
|
-20
|
1,82%
|
-15
|
3,59%
|
-10
|
3,92%
|
-5
|
2,25%
|
-4
|
2,69%
|
-3
|
3,21%
|
-2
|
3,56%
|
-1
|
4,34%
|
0
|
5,69%
|
1
|
6,56%
|
2
|
7,01%
|
3
|
7,79%
|
4
|
8,10%
|
5
|
8,74%
|
10
|
10,81%
|
15
|
9,21%
|
20
|
9,65%
|
25
|
10,78%
|
·
выборка из 16 российских компаний,
которые провели листинг ADR в период 1995–2001 г.
·
13 компаний торгуются на OTC, 1
компания на PORTAL, 2 компании на NYSE.
Похожее поведение характерно и для ADR
других стран. Foerster and Karolyi (1999):
·
период в один год до листинга ADR
характеризуется избыточными прибылями 0,15% в неделю.
·
период в один год после листинга ADR
характеризуется негативными избыточными прибылями акций -0,14% в неделю.
Средние избыточные прибыли акций
российских корпораций при листинге ADR
·
ADR Rule 144A / Portal: Аэрофлот.
·
ADR OTC Уровень 1: Мосэнерго,
Сургутнефтегаз, Банк Возрождение, Черногорнефть, Иркутскэнерго, Самараэнерго,
Лукойл, МГТС, Норильск Никель, Северский трубный завод, Сибнефть, ЦУМ, ГУМ.
·
ADR Уровень 2 (NYSE): Татнефть,
Ростелеком.
·
Тип ADR
|
t = -25 до -2
|
t = -1 до + 1
|
t = +2 до + 25
|
всего
|
Rule 144A / Portal
|
-0,79%
|
-5,37%
|
-14,72%
|
-20,88%
|
OTC Уровень 1
|
4,76%
|
-0,94%
|
4,99%
|
8,81%
|
NYSE Уровень 2
|
0,58%
|
-5,73%
|
-5,05%
|
-10,20%
|
ADR компаний с двойным классом акций
Право контроля над корпорацией имеет
экономическую ценность, так как дает контролирующим лицам возможность извлекать
из компании различные частные выгоды. В аналитических финансах существует
несколько способов определить экономическую стоимость частных выгод от контроля
корпорации. Один из методов применяется для корпораций, у которых имеются акции
двух классов: с правом голоса и без права голоса (только право на получение
части прибыли). Разница в стоимости «голосующих» и «неголосующих» акций
называется «премией за право голосования» (voting premium) и является
индикатором экономической ценности личных выгод контроля.
где Pгол – рыночная цена акции, имеющих
больше прав голосования.
Pнет – рыночная цена акций, имеющих меньше
прав голосования (или не имеющих)
а r.v. – относительная количество голосов
в «неголосующих» акциях, по отношению к количеству голосов в голосующих акциях.
Вторая формула является частным случаем
первой. Первая формула позволяет сравнивать фирмы с различным распределением
прав голосования. Например в Канаде компания GSW Inc, имеет два типа акций:
акции со 100 голосами каждая и акции с 1 голосом, r.v. = 0,01 в данном случае.
Многие фирмы платят повышенный дивиденд по «неголосующим» акциям, и это снижает
размер премии за право голосования.
Craig Doidge, «U.S.
cross-listing and the private benefits of control: evidence from dual-class
firms», Journal of Financial Economics, 2003.
Премия за право голосования (voting
premium)
Страна
|
Средний размер премии за право голосования
|
Процент «голосующих» акций
|
Австрия
|
26,6%
|
70%
|
Бразилия
|
25,3
|
48,7%
|
Чили
|
8,5%
|
65,1%
|
Колумбия
|
29,5%
|
85,2%
|
Финляндия
|
8,8%
|
51,2%
|
Франция
|
40,4%
|
88,7%
|
Германия
|
15,5%
|
66,2%
|
Италия
|
49,1%
|
82,6%
|
Корея
|
67,0%
|
87,9%
|
Швеция
|
4,5%
|
47,3%
|
Швейцария
|
16,2%
|
67,0%
|
Англия
|
15,7%
|
39,3%
|
Норвегия
|
4,2%
|
64,8%
|
Размер «премии за право голоса» может
служить мерой экономической ценности частных выгод, извлекаемых из контроля над
корпорацией.
Страницы: 1, 2, 3, 4
|
|