Сущность и принципы арбитражных операций

Рассмотрим базовые стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО. Принципиальная идея данного арбитража состоит в следующем:

если доходность ГКО (Y) меньше доходности соответствующей СГКО (Z), то требуется привлечь денежные средства, осуществив короткую продажу ГКО, и отдать их в ссуду, купив СГКО (т.е. провести САС-арбитраж);

если доходность ГКО (Y) больше доходности соответствующей СГКО (Z), то требуется привлечь денежные средства, продав СГКО, и отдать их в ссуду, купив ГКО (т.е. провести RCAC-арбитраж).

При этом арбитражная прибыть составит

ПСАС = I (Z-Y) ¸ 100 · T ¸ 365 (1)

ПRCAC = I (Y-Z) ¸ 100 · T ¸ 365 (2)

где ПСАС - прибыль в результате САС-арбитража;

ПRCAC - прибыль в результате RCAC-арбитража;

I - размер взятой ссуды;

T - срок до погашения облигаций.

Синтетические облигации, как и реальные, различаются по сроку до погашения. С учетом принятых обозначений будем называть арбитраж, осуществляемый при помощи ГКО-1 и СГКО-1 (т.е. коротких облигаций), коротким, а осуществляемый при помощи ГКО-" и СГКО-2 (т.е. длинных) - длинным арбитражем.

Между условиями для короткого и длинного арбитража существует прямая связь:

при F=F0 Y1=Z1 и Y2=Z2;

при F>F0 Y1<Z1 и Y2>Z2;

при F<F0 Y1>Z1 и Y2<Z2,где равновесная цена фьючерса F0 определяется по формуле

F0 = P2 ¸ P1 · 100 = P2 (1+ Y1 ¸ 100 · T1 ¸ 365) (3)

Иными словами, если цена фьючерса равна доходу от вложения средств в размере цены ГКО-2 на срок T1 под процентную ставку, равную доходности ГКО-1, то нет возможностей ни для короткого, ни для длинного арбитража. Если же цена фьючерса отличается от определенной по формуле (последняя из) равновесной цены, то возможен одновременно как короткий, так и длинный арбитраж (если цена фьючерса больше равновесной, то возможен короткий RCAC-арбитраж и длинный CAC-арбитраж). Конкретные операции, необходимые в данном случае для реализации арбитража.

Если есть условия для короткого и длинного арбитража, то закономерен вопрос, какой его вид более предпочтителен или что выгоднее - провести длинный арбитраж и получить прибыль через T2 дней, либо реализовать короткий арбитраж и полученную через T1 дней прибыль реинвестировать на срок t = T2 - T1 дней? Ответ на этот вопрос, очевидно, зависит от процентной ставки по кредиту, которая сложится в момент исполнения фьючерса на ГКО. Можно показать, что если эта ставка будет равна форвардной ставке YF, то указанные стратегии приведут к одинаковым результатам. При ставке, превышающей YF, вариант с использованием короткого арбитража более целесообразен, а при ставке меньше YF, большую прибыль принесет длинный арбитраж. Поэтому, несмотря на то что ни короткий, ни длинный арбитраж сам по себе несопряжен с риском, выбор между ними не является безрисковым. (табл.4)

Табл.4 Базовые стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО

Заключение

В данной курсовой работе раскрыта тема сущность и принципы арбитражный операций. Показана в чем состоит сущность арбитражный операций, раскрыты виды арбитражный операций, охарактеризованы типы арбитражный операций и показано в чем заключаются новые возможности арбитражных операций на фондовом рынке. Сущность арбитража проявилась при рассмотрении различных цен на определенную ценную бумагу. Видами арбитражных операций является операции прямого арбитража между срочным рынком и спот-рынком. Суть данной операции заключается в том, что в один и тот же момент времени цена фьючерского контракта в некоторых случаях превосходит аналогичные цены на спот-рынке, что позволяет зафиксировать прибыль без риска. В этом заключается преимущество операции прямого арбитража. Суть чистого арбитража заключается в проведении операции прямого арбитража, но при этом в качестве стартового капитала, на который собственно производится покупка нефти на споте, выступают заемные средства, взятые в кредит под некоторую процентную ставку. В этом случаи возможно получение прибыли в том случаи, если процентная ставка кредита окажется меньше, чем норма прибыли, обеспечиваемая операцией прямого арбитража. А также выделяют следующие виды арбитражных операций: территориальная, инструментальная и временная арбитражная операция,

Все большее значение на фондовом рынке России приобретают производные финансовые инструменты, наиболее заметным из которых являются фьючерсные контракты. Основное преимущество арбитражных операций перед традиционной торговлей акциями - низкий рыночный риск. Фактически доходность торгов не зависит от роста или падения рынка, но пропорциональна объему торгов. Наиболее консервативные виды арбитража дают нулевой риск и доходность сравнимую с доходностью по государственным облигациям.

Рассмотрены возможности арбитража при помощи ГКО как инструмента кредитного рынка и базовые стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО. Арбитраж с использованием кредитных инструментов состоит в замене денежных средств, их размещении под более высокий процент и получении прибыли, определяемой разностью процентных ставок. В арбитражных операциях могут использоваться и синтетические облигации (СГКО).

Если доходность СГКО больше ставки привлечения арбитражером средств на кредитном рынке, то арбитражеру следует занять деньги на этом рынке и вложить их в приобретение СГКО (т.е. создать синтетический кредит).

Если же цена фьючерса равна доходу от вложения средств в размере цены ГКО-2 на срок T1 под процентную ставку, равную доходности ГКО-1, то нет возможностей ни для короткого, ни для длинного арбитража. Если же цена фьючерса отличается от определенной по формуле равновесной цены, то возможен одновременно как короткий, так и длинный арбитраж (если цена фьючерса больше равновесной, то возможен короткий RCAC-арбитраж и длинный CAC-арбитраж). Конкретные операции, необходимые в данном случае для реализации арбитража.

Следовательно, арбитражные операции играют немалую роль на фондовом рынке.

Практическая часть

Задача 5

Коммерческий банк предлагает сберегательные сертификаты номиналом 500000,00 со сроком погашения через 5 лет и ставкой доходности 50% годовых. Банк обязуется выплатить через 5 лет сумму в 2,5 млн. руб.

Проведите анализ эффективности данной операции для вкладчика.

Решение

Дано:

n=5

A=500000

r=0.5

FV=2500000,00

Найдем реальную стоимость финансового инструмента:

PV= 2500000\ (1+0,5) 5 = 2500000\7,59 = 329218

Т. к. номинальная стоимость 500000, а реальная стоимость финансового инструмента 329218 следовательно для вкладчика такая сделка не эффективна.

Задача 9

Стоимость акции "Ш" на конец текущего года составила 22,00. Ожидается, что в течении следующих 5 лет будут осуществлены следующие дивидендные выплаты.

Определите цену, по которой акция может быть продана в конце 5-го года, если норма доходности равна:

1) 10%

2) 15%

Решение

Расписываем формулу приведенной стоимости, стоимость акций равна 22.

Принимаем данное слагаемое за Х.

Получаем:

Вариант 1):

r = 0,1

=

= 22 - (0,91 + 0,99 + 0,83 + 0,89 + 0,77) = 22 - 4,39 = 17,61.

Вариант 2): r = 0,15

=

= 22 - (0,87 + 0,91 + 0,72 + 0,74 + 0,62) = 22 - 3,86 = 18,14.

Задача 13

Имеются следующие данные о риске и доходности акций А, В и С.

Сформируйте оптимальный портфель при условии, что максимально допустимый риск для инвестора не должен превышать 14%.

Расчет данной задачи был сделан в среде MS EXEL. Для поиска ответа была использована функция "поиск решения". Были введены следующие ограничения:

Ограничение суммы весов = 1

Ограничение на каждый вес (w) >=0, <=1.

Ограничение на дисперсию портфеля =0,14

Ответ: Доходность портфеля 0,146

Состав портфеля: А - 0,580, В - 0,040, С - 0,380

Задача 20

Вы являетесь менеджером пенсионного фонда, которую должен будет выплатить своим клиентам 1000000 через 10 лет. В настоящие время на рынке имеются только два вида финансовых инструментов: бескупонная облигация со сроком погашения через 5 лет и 100 - летняя облигация со ставкой купона 5% годовых. Рыночная ставка равна 5%.

В каких пропорциях вы распределите имеющиеся средства между данными инструментами, чтобы хеджировать обязательство фонда?

Подсказка: (дюрация портфеля равна средней взвешенной из дюрации входящих в него активов).

Решение

Пусть х и y - соответственно количество составляющих бескупонных акций и 100-летних облигаций с купоном (100-летнюю облигацию рассматриваем как бессрочную). Считаем что их номинальная стоимость равна 100.

Рассчитаем текущую стоимость каждой из облигаций по формуле:

100-летняя облигация с купоном:

N = 100 - номинал облигации

r = 0.05 (5%) - рыночная ставка

n = 5 - срок действия облигации

Тогда текущая стоимость портфеля равна:

Текущая стоимость долга равна:

Рассчитаем дюрацию каждой облигации:

5-летняя бескупонная облигация: D1 = n = 5

100-летняя облигация с купоном:

D 2 = 1 \ r = 1 \ 0,05 = 20

Дюракция портфеля равна:

Дюрация долга равна:

Dd = 10

Правило хеджирования гласит:

Текущая стоимость актива текущей стоимости долга: Vp = Vd

Дюрация актива равна дюрации долга: Dp = Dd

Исходя из этого правила, нужно решить следующую систему уравнений:

78,35x + 100y = 613913

5x + 20y \ x + y = 10

Решив эту систему, получаем (с учетом округления до целых):

x = 4783, y = 2392

Это значит, что необходимо приобрести по текущей стоимости 4783 пятилетних бескупонных акций и 2392 столетних облигаций с купоном, что соответственно составляет 61% и 39% денежных средств (61%=78,35*4783\613913 * 100%, 39% = 100*2392\613913*100%). В этом случае удастся прохеджировать обязательства фонда.

Задача 24

Брокер Н (см. условие предыдущей задачи) заметил, что спрос вырос, и повысил цену на свой портфель с 60 до 75,0.

А) Приостановит ли свои действия инвестор после повышения цены?

Б) Что он должен предпринять, чтобы по -прежнему извлекать арбитражную прибыль?

В) До какого уровня брокер Н должен был бы повысить свою цену, чтобы на рынке исчезла возможность арбитража?

Решение

Если брокер повысит цену на свой портфель с 60 до 75, то таблица, представленная в задаче 23, при изменении условий в соответствии с формулировкой задачи 24, примет вид:

Решение задачи зависит от того, что понимается под торговлей инструментами. Считаем, все брокеры и покупают, и продаю портфели по указанным ценам, беря небольшие комиссионные за сделку, которые в этой задаче не учитываем.

Суммарная стоимость портфелей брокеров К и М равна

80 + 185 = 265

Объединение этих портфелей составляет

3 + 5 = 8 акций Д

и 1 + 7 = 8 акций А,

т.е. это - 4 портфеля Н, которые стоят в свою очередь

4 х 75 = 300.

Для арбитража инвестор должен купить портфель акций у брокера К, портфель акций у брокера М, объединить эти портфели и продать их брокеру Н.

Следовательно, максимальная прибыль подобной разовой сделки равна

300 - 265 = 35.

Для того чтобы на рынке исчезла возможность арбитража, брокер Н должен повысить цену на свой портфель с 60 до 66,25 (265/4 = 66,25).

Список используемой литература

1.     Закон РФ ОТ 26.12.1995 Г. 208-ФЗ Об акционерных обществах

2.     Закон РФ от 22.04.1996 г.39-ФЗ О рынке ценных бумаг

3.     Закон РФ от 05.03.1999 г.46-ФЗ О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумаг

4.     Закон РФ от 29.11.2001.156-ФЗ Об инвестиционных фондах

5.     "Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР", утв. Постановлением Совета Министров РСФСР от 28.12.1991 г.

6.     "Положение о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации", утв. Постановлением ФКЦФ от 23.11 1998 г.

7.     "Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг", утвержденное Указом Президента РФ 03.04.2000г.

8.     Аношин И.А. Арбитраж: высокая прибыль при минимальном риске. // Индикатор, 2002-12 с.15-17

9.     Рынок ценных бумаг/ Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. М. "Финансы и статистика" 1999 г. с. 207-211

10.           Уильм Ф. Шарп "Инвестиции". М. "Инфра-М" 2001 г. с.316-333

11.           О.И. Дегтярева, О.А. Кандинская "Биржевое дело".М. "Банки и биржи" 1997 г. с.232-239

12.           Банки и банковские операции / под ред. Е.Ф. Жукова М.: Изд. Объединение ЮНИТИ 1999 г. с.257

13.           Рынок ценных бумаг/ Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова.М. "Финансы и статистика" 2002 г. с.166-175

14.           Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ЮРИСТЪ, 2001 г. с.156

15.           Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., Фондовая биржа РТС, 2005 г. с.15

16.           Экономика. Учебник. Под редакцией Булатова А.С. - М., ЮРИСТЪ, 1999 г. с.590

17.           Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. - М: ЮНИТИ - ДАНА, 2006 г. с.352

18.           Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие - М: Инфра-М, 2007г. с.234

19.           Едронова В.Н. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие - М. Магистру, 2007г. с.527

20.           Лялин В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник - М: Велби, 2007г. с.265

21.           Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие М: ИНФРА-М. 2000г. с.156

22.           Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело - М., ЭКЗАМЕН, 2002 с.247

[1] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12. С.15

[2] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12. С.16

[3] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12. С.16

[4] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12. С.15

[5] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12. С.16

[6] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12. С.15

[7] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2000 – 12. С.17

[8] Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2000 – 12. С.17

[9] Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., Фондовая биржа РТС, 2005 г. с.17

[10] Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., фондовая биржа РТС, сентябрь  2005 с.15

[11] Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., фондовая биржа РТС, сентябрь  2005 с.16

[12] Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., Фондовая биржа РТС, 2005 г. с.16

[13] Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., Фондовая биржа РТС, 2005 г. с.17

Страницы: 1, 2, 3